Nach jahrzehntelanger Forschung zu den Fragen “Wie entstehen Renditen?” und “Worin begründen sich Renditeunterschiede?”, ist die wissenschaftliche Forschung zu der Erkenntnis gelangt, dass bestimmte beobachtbare Merkmale eines Marktpreises (Aktien, Anleihen) erklären, warum sich dieser auf eine bestimmte Weise entwickelt.

Einige dieser Merkmale sind für Investoren hilfreich, da sie langfristig zuverlässig sind und genutzt werden können, um höhere Renditen zu erzielen. Wir bezeichnen diese speziellen Merkmale “Dimensionen höher zu erwartender Renditen”. Andere Merkmale hingegen führen nicht zu höheren Renditen. Dennoch halten sie sich trotz gegensätzlicher Erkenntnisse der wissenschaftlichen Forschung im Bewusstsein der Anleger, insbesondere in der Fraktion der sog. “aktiven” Fondsmanager.

Wir definieren eine Dimension als Faktor, der Renditeunterschiede erklärt, über längere Zeiträume und für alle Märkte gültig ist, und kosteneffizient in diversifizierten Portfolios genutzt werden kann. Wenn diese Vorgaben erfüllt sind bedeutet dies für uns, dass die historischen Daten der Dimension auch zukünftig aussagekräftig sein werden. Durch wissenschaftliche Analysen der Finanzmärkte in den letzten 50 Jahren hat die finanzwissenschaftliche Forschung ein tiefes Verständnis für jene Dimensionen gewonnen, die zu höheren erwarteten Renditen führen. MSI schließt sich diesen Erkenntnissen an und wir haben eine Anlagestrategie entwickelt, der Sie vertrauen und langfristig treu bleiben können.

Viele dieser Erkenntnisse können einfach zusammengefasst werden.

Zunächst einmal haben Aktien höhere erwartete Renditen als Anleihen. Die relative Wertentwicklung von Aktien ist hauptsächlich abhängig von der Unternehmensgröße (klein im Vergleich zu groß), ihrem relativen Preis (Value im Vergleich zu Growth)¹ und der Profitabilität² (höhere Profitabilität im Vergleich zu niedrigerer Profitabilität). Bei der Preisfindung nutzen Finanzmärkte unterschiedliche Diskontsätze, um die zugrunde liegenden Risiken zu berücksichtigen. Unternehmensgröße, relativer Preis und Profitabilität sind Variablen – oder Dimensionen –, die es ermöglichen, diese Unterschiede zu erkennen.

Bei Anleihen bestimmen hauptsächlich zwei Dimensionen die relative Wertentwicklung: Laufzeit und Bonität. Anleihen mit längerer Laufzeit reagieren auf unerwartete Änderungen der Zinssätze empfindlicher als solche mit kürzerer Laufzeit. Anleihen mit niedrigerer Bonität haben ein höheres Ausfallrisiko als solche mit höherer Bonität.

Diese Ideen stützen sich auf jahrzehntelange akademische Forschungen, die in mehreren Fällen durch die Verleihung des Nobelpreises gewürdigt wurde. Unser Anlageausschuss hat sich mit vielen dieser bedeutenden Erkenntnisse, auf welche in diesem Beitrag Bezug genommen wird, auseinandergesetzt.

Der deutlichste Beweis für die Existenz dieser Dimensionen erwarteter Renditen liegt in der Marktentwicklung. Die nachfolgenden Abbildungen verdeutlichen, wie sich die verschiedenen Marktkomponenten im Laufe der Zeit entwickelt haben.

¹ Der relative Preis wird durch das Kurs-Buchwert-Verhältnis bestimmt. Value Aktien sind Aktien mit niedrigen Kurs-Buchwert-Verhältnissen. Growth Aktien sind Aktien mit hohen Kurs-Buchwert-Verhältnissen. Growth beinhaltet in etwa die obersten 30% aller Wertpapiere pro Land oder Region per Kurs-Buchwert-Verhältnis und Value in etwa die niedrigsten 30%. Gewichtungen per Quartalsende.
² Profitabilität ist ein Maß für die aktuelle Ertragskraft, die man aus Informationen über die Aufwands- und Ertragsrechnung einzelner Firmen ableiten kann.

Monatliches Wertwachstum (1€), 1975 – 2017